Tomra systems, AQ Group, och Bahnhof i Aktieportföljen rapporterade 20:e respektive 18:e februari. Tomra systems och Bahnhofs resultat togs positivt av marknaden medan AQ group gick ner på rapport. Här är min analys av rapporterna.
Tomra systems
Fjärde kvartalet
- Omsättningen blev 2,569 MNOK (2,467 MNOK i fjärde kvartalet 2018) – upp 4%. Förväntat var 2.490 miljoner kronor
- Ner 1% for TOMRA Group
- Upp 6% i TOMRA Collection Solutions
- Ner 6% i TOMRA Sorting Solutions
- EBITDA blev 408 MNOK – upp från 396 MNOK i fjärde kvartalet 2018
- Resultat före skatt på 361 miljoner norska kronor (314.7), förväntat 306 miljoner kronor. En ökning på ca 15%.
- Bruttomarginal 43.1% (upp från 42.5% i fjärde kvartalet 2018)
- All time high operativt kassaflöde om 600 MNOK – upp från 346 MNOK i fjärde kvartalet 2018
Helår 2019
- Omsättningen för helåret blev 9,346 MNOK (8,596 MNOK i 2018) – upp 9%
- Upp 5% för TOMRA Group
- Upp 5% i TOMRA Collection Solutions
- Upp 5% i TOMRA Sorting Solutions
- EBITDA blev 1,381 MNOK (1,253) – upp 10% från 2018
- Resultat före skatt på 1,130 MNOK (1,033) – en ökning på 9%
- Bruttomarginal 44%, upp från 43% i 2018
- Operativt kassaflöde om 1,313 MNOK (1,025 MNOK in 2018)
- Utdelning höjs till NOK 2.75, upp från NOK 2.50 tidigare år
Väsentliga händelser/notiser
- Collection services expansion. Främst i Australien (New South Wales, Queensland)
- Estimerad start nya marknader för pantmaskiner (potential för tillväxt Collection services):
- Western Australia – 2 juni 2020
- Skottland – 2021
- Portugal – 2022
- England – 2023
- Frankrike – Inget datum än
- Collection services påverkas av utökade kostnader pga förberedelser för implementation av “Single Use Plastic directive in EU”. Kommer sannolikt även påverka under 2020
- Sorting solutions – All time high orderingång på 1,332 MNOK i fjärde kvartalet, jämfört med 1,146 MNOK föregående år
Kommentarer
Tomra systems rapporterade överlag en stark rapport för fjärde kvartalet. Man slår förväntningar både för omsättning och resultat. Speciellt starkt på lönsamhetsfronten. Man har dessutom högsta värdet på operativt kassaflöde samt slår rekord i orderingång för Sorting solutions.
Bolagets största affärsområde, Collection services (pantmaskiner) är man världsledande inom med 75% av världsmarknaden (2018). Här finns stor potential att växa framöver, särskilt inom EU, som antagit direktivet att samla in 77 procent av alla plastflaskor till år 2025, och 90 procent till år 2029. För 2020 bör tillväxten dock vara begränsad. Skottland som next in line förväntas införa pantsystem under 2021.
Positivt att se att det mindre affärsområdet, Sorting solutions, har fått bra momentum och hade rekord i orderingång för fjärde kvartalet. Detta ger förtroende för god tillväxt inom Sorting solutions under 2020. Man växer stark inom samtliga 3 vertikaler (Food, recycling, mining).
Om man ska titta på negativa aspekter är det framförallt värderingen. ESG-flödena är starka in i Tomra. Trots Corona-nergången har Tomra fortfarande ett högt P/E runt 45, samtidigt som man endast växer omsättning och vinst för året med ca 10%. Den höga värderingen ökar risken samt fallhöjden vid sämre siffror eller nyheter.
För att sammanfatta presenterade Tomra systems starka siffror som slog förväntningarna. Stort potential för tillväxt framöver för Collection services och bra momentum för Sorting solutions. Man är väl positionerad i den starka ESG-trenden vilket har lett till en hög värdering.
Jag har ägt Tomra systems under en lång tid och har en fortsatt positiv bild till företag framöver. Den höga värderingen oroar dock vilket resulterar i att jag kommer skala av innehavet en del för att minska risken.
AQ Group
Fjärde kvartalet
- Nettoomsättningen ökade med 6,9 % till 1 300 MSEK (1 216)
- Rörelseresultatet (EBIT) ökade med 13,8 % till 65 MSEK (57)
- Resultatet efter finansnetto (EBT) ökade med 8,8 % till 58 MSEK (53)
- Resultatmarginal före skatt (EBT %) uppgick till 4,5 % (4,4)
- Kassaflödet från den löpande verksamheten ökade till 153 MSEK (41), 2019 påverkat av nya IFRS 16 regler med 25 MSEK
- Resultatet per aktie efter skatt 2,60 SEK (2,58)
- Soliditeten uppgick till 52 % (58), 2019 påverkat av nya IFRS 16 regler
Helåret 2019
- Nettoomsättningen ökade med 9,5 % till 5 113 MSEK (4 667)
- Rörelseresultatet (EBIT) ökade med 63,6 % till 340 MSEK (208)
- Resultatet efter finansnetto (EBT) ökade med 62,1 % till 321 MSEK (198)
- Resultatmarginal före skatt (EBT %) uppgick till 6,3 % (4,2)
- Kassaflödet från löpande verksamheten ökade till 499 MSEK (151), 2019 påverkat av nya IFRS 16 regler med 84 MSEK
- Resultatet per aktie efter skatt ökade till 14,37 SEK (8,26)
- Soliditeten uppgick till 52 % (58), 2019 påverkat av nya IFRS 16 regler
- Styrelsen föreslår en utdelning på 3,33 (2,75)
Väsentliga händelser
- Starkt kassaflöde samt fortsatt god tillväxt drivet av förvärv
- Stark resultatförbättring jämfört med stora extraordinära kostnader 2018
- Affärsenheter och kunder i Kina påverkas negativt av Corona
- Avtagande efterfrågan från cykliska kunder. Man har tagit åtgärder genom att t.ex. minskad bemanning
- 5e kvartalet i rad med minskad organisk tillväxt
- Förbättrad leveransprecision på 94,2 % i fjärde kvartalet. 92,6% för helåret. Q3 2018 bottnade precisionen på 84,2%, långsiktigt mål på 95%. Leveransprecision är vitalt då produkterna AQ säljer inte är unika. Nyckeln till framgång ligger i kvalitet av produkten samt att den levereras i tid. Här behöver man vara bättre än konkurrenter för att behålla/vinna kunder samt inte behöva betala kostnader vid en försening.
- Man satsar på effektivare produktion vilket bäddar för ett bra 2020. Fokus uppges ligga kring att ta marknadsandelar och öka takten i arbetet med att effektivisera bolagets fabriker/tillverkningsenheter och sänka inköpskostnader.
- Man missar marginalmålet på 8%, landade på 4,5% i Q4 och 6,3 % för helåret
- Utsikter/mål framöver:
Vår målsättning är att vara en långsiktigt stabil, växande och lönsam koncern med en rörelsemarginal efter finansnetto (EBT) på 8 % och en stark finansiell position. Vi vill öka vår försäljning både organiskt och via förvärv.
Kommentarer
AQ group är ett kvalitetsbolag med en lång historik av tillväxt, lönsamhet, stabilitet och goda förvärv. Under 2017/2018 fick man problem med en del av förvärven och visade sämre siffror.
Pga de tillfälliga problemen gick aktien svagt under 2018 men har efter det haft en positiv utveckling. Jag köpte in AQ group i januari 2019 och under större delen av 2019 visade AQ väldigt positiva siffror.
Under fjärde kvartalet uppkom dock problem igen. Dels påverkades affärsenheter och kunder i Kina av Corona. Man lyfter också avtagande efterfrågan från cykliska kunder samt restruktureringskostnader och investeringar.
Inte så mycket i siffror som imponerar för fjärde kvartalet. Omsättning ökar ca 7% och rörelseresultat ökar 14%. EBT lägre än snittet för året, dock högre än samma kvartal 2018. Kassaflödet förbättrades avsevärt i Q4.
Även på helåret förbättrades kassaflödet starkt. Behovet av rörelsekapital minskar dock vid en volymnedgång. Omsättningstillväxten blev ca 10% för helåret, men det som sticker ut är rörelseresultatet som ökade med 63,6 %. En riktigt stark återhämtning lönsamhetsmässigt!
Även EBT förbättrades avsevärt till 6,3 % från tidigare 4,2%. Dock missar man målet på 8%.
AQ group aktie har gått svagt senaste tiden. Först kom rapporten som visade på tillfällig svaghet och sedan Corona-hysterin. Efter fallet har man nu ett P/E på ca 10 och PEG-tal på 0.13, EV/EBIT < 10. Detta tycker jag är lågt för ett kvalitetsbolag som växer resultat med över 60%.
Sammanfattningsvis har AQ group påverkats av konjunktur och Corona och detta är något som kommer fortsätta påverka åtminstone Q1. Man har vidtagit åtgärder och satsar på effektivisering och att minska kostnader. Min långsiktiga syn på AQ och ledningen är fortsatt positiv. Jag skulle dock gärna se att man vänder trenden med negativ organisk tillväxt. Värderingen är låg och jag ser fortsatt uppsida, men man får räkna med fortsatt kortsiktig svaghet.
Bahnhof
Fjärde kvartalet
- Omsättning ökade med 16,3 procent till 346 miljoner kronor (jämfört med 297 miljoner kronor för samma period 2018)
- Rörelseresultatet blev 39,3 miljoner kronor (37,3)
- Nettomarginalen blev 11,4% (12,8%)
- Resultat efter skatt ökade med 8.5% och blev 29,1 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2019 (26,8)
Helåret 2019
- Omsättningen ökade med 13% till 1 293 Mkr (1 143 Mkr).
- EBITDA blev 187,8 Mkr (182,9 Mkr)
- Nettomarginal blev 10,9% (12,4%)
- Resultat efter skatt ökade med 11 % till 109,3 Mkr (98,2 Mkr)
- Utdelningen höjs till 60 öre per aktie (55 öre)
Väsentliga händelser
- Elementica klart för byggstart, mål börja innan 2020 är slut
- Finansiella mål för år 2020:
- Omsättningsökning på 15 procent
- Rörelsemarginal på 12 procent
- Antalet privatkunder ökade i fjärde kvartalet 2019 med 8 122 nya kunder, en förbättring jämfört med föregående kvartal (7 767). Tillväxten sker i öppna nät, där Bahnhof tar marknadsandelar i jämförelse med konkurrenter.
- Den 12 februari 2020 fick Bahnhof (på Telekomgalan) priset ”Årets bredbandsoperatör”.
- Över 3 miljoner kronor i kassan och den finansiella situationen är god. Under 2019 investerade Bahnhof sammanlagt 82,0 Mkr (84,0 Mkr) i ny teknik, med syfte att skapa framtida värdetillväxt. Den stora kassan skapar handlingsfrihet både för potentiella förvärv och egna investeringar
Kommentarer
Bahnhofs rapport för fjärde kvartalet var positiv även om den lämnar mer att önska. Man ser dock en hel del positiva indikationer från detta kvartal.
På helåret 2019 missar man både målet om 15% (13%) omsättningsökning samt 12% (10.8%). Dock så var omsättningstillväxten för Q4 över 16% och nettomarginalen 11.4%.
Den minskade lönsamheten under 2019 härleds till höjda avgifter från infrastrukturägare av och nät (IP-Only, Telia och Telenor). Man har under andra halvåret parerat nätägarnas prishöjningar och därmed vänt lönsamhetstrenden igen. Q3 2019 hade man en negativ vinsttillväxt men i Q4 ökade den med 8.5%.
De resterade aktierna i Elementica är nu inlösta och man är nu redo för byggstart. Projektet blir dock ytterligare försenat, målet nu är att starta före utgången av 2020. Elementica är ett fortsatt wild card där det å ena sidan kan resultera i tillväxt och nya vertikaler. Å andra sidan finns det oklarheter kring kunder, kostnaderna samt när intäkter kan komma från initiativet. Man har iallafall stora visioner:
Bahnhofs mål är att utmana de största molnjättarna, och skapa utrymme för en molnrevolution som kommer att få fäste utanför landets gränser. Vi bygger något från grunden, som tekniskt kommer att förändra synen på hur man ska kombinera ljus med molntjänster. Före året 2020 är slut börjar bygget.
Även Bahnhof aktie har påverkats av Corona, trots att det inte bör påverka bolaget direkt. Efter nergången har man nu ett P/E på 21, EV/EBIT 14.5 vilket är historiskt lågt för Bahnhof samt om man jämför med konkurrenter.
Min syn på Bahnhof är fortsatt positiv. Man har vänt den negativa lönsamhetstrenden och ökar även omsättningen i Q4. Jag tror man kommer fortsätta det momentum man fått och nå målen för 2020. Bahnhof är ett stabilt företag med lång historik av tillväxt av lönsamhet, oberoende av konjunktur och Corona, som nu efter en tillfällig svacka ser ut att vara på rätt köl igen. Elementica är ett fortsatt frågetecken, men jag har förtroende för ledningens plan. Jag kommer passa på att öka mitt innehav under Corona-hysterin.
