Jag har länge haft ögonen på Bahnhof och ansett att de är ett kvalitetsbolag som sticker ut ur mängden av bredbandsleverantörer med deras arbete kring integritet på internet. På grund av en period av sämre tillväxt ville jag göra en analys för att se om detta kan vara ett bra tillfälle att köpa in aktien till Aktieportföljen givet att detta är tillfälligt och att de återigen slår om till tillväxt.
Bahnhof är verksamma inom telekombranschen. Bolaget är en internet- och bredbandsleverantör som erbjuder ett brett utbud av tjänster och lösningar, inkluderande bredband, fiber, telefoni, VPS och övriga relaterade servicetjänster. Kunderna återfinns både bland företag och privatpersoner, med störst verksamhet inom den nordiska – och europeiska marknaden.
För privatmarknaden består erbjudandet av bredbandstjänster och detta utgör ca 60% av omsättningen.
Företagsmarknaden består av nät- och telefonitjänster samt IT-hosting och drift både som molntjänster och co-location i serverhallar.
Bahnhof är dessutom storägare i Elementica Data Center Construction AB, som bygger och driver datahallar där affärsidén är att sälja överskottsvärmen från dessa datahallar till energibolag.
Konkurrenter/jämförelse
Jämför man med Bahnhofs närmsta konkurrenter i branschen ser man att bolaget ligger i toppsegmentet gällande lägst värdering (P/E samt EV/EBIT), högst omsättning- och vinsttillväxt (3 års sikt), lägst skuldsättning (nettokassa) och högst operativa kassaflöde.
Bahnhof siffror till dagen
Här ser vi Bahnhofs siffror tagna från Börsdata:
Tittar vi på Bahnhofs siffror på en 10-årsperiod ser vi en lång historik av kontinuerlig tillväxt både i omsättning och vinst. Man ser även en stabilitet i att man har haft en soliditet över 40% under en lång tid och en utdelningsandel över 50% historiskt.
Zoomar man in på de närmaste 3 åren och tittar per kvartal kan man se att i Q1 2018 började tillväxten mattas ner och sen dess har man inte vänt trenden.
| Q4 2018 | Q1 2019 | Q2 2019 | Q3 2019 | |
| Omsättning | 285,4 | 306,3 | 312,9 | 328,2 |
| – tillväxt | 6.6% | 8.3% | 12.7% | 15% |
| Vinst | 36.8 | 31.5 | 30.4 | 38.8 |
| – tillväxt (jämförelse 1 år) | 9% | -9% | 2.4% | -3.5% |
| – tillväxt (jämförelse tidigare kvartal) | -8.4% | -14.4% | -3.4% | 27% |
Här ser vi en positiv trend de senaste fyra kvartalen i omsättningstillväxt. Vinsttillväxten ser inte lika positiv ut om man jämför med motsvarande kvartal året innan, men jämför man med tidigare kvartal ser man en trendande positiv förändring.
Ägarbild Bahnhof
Stark ägarbild där VD:n Jon Karlung tillsammans med medgrundaren Andreas Norman äger mer är 50% av kapitalet samt 85% av rösterna.
Kursgrafen ovan hintar även den om att en vändning kan vara på gång.
Värdering
Bahnhof har i dagsläget ett P/E runt 25 eller EV/Ebit 17. P/E 25 kan kännas högt men Bahnhof har historisk haft ett högt P/E. Man får även ställa det i relation till en vinsttillväxt på 15%, då känns det inte lika dyrt längre. Här förväntar man sig även en lönsamhetsförbättring framöver vilket bör sänka värderingen.
I relation till konkurrenter i samma branch ligger man lågt både när man tittar på P/E och EV/Ebit.
Nämnvärda händelser i närtid
?Den minskade lönsamheten kan härledas till höjda avgifter från infrastrukturägare av och nät (IP-Only, Telia och Telenor). Som operatör är både Bahnhof och Bredband 2 beroende av hur nätägarna agerar.
I Rapporten från Q2 2019 lovade man prishöjningar som då skulle parera nätägarnas prishöjningar och därmed höja lönsamheten igen. En viss förbättring kan ses nu i Q3 men full effekt ska kunna ses först i Q4-rapporten.
De senaste kvartalens omsättningstillväxt ser positivt ut i en första anblick men har delvis skett på bekostnad av lägre priser mot kund. Det oroar lite då lägre priser och rabatter påverkar lönsamheten.
?Bahnhof är i process att köpa företaget Elementica, för att ta över “byggandet av en storskalig anläggning för framtidens molntjänster och kvantdatorer”. Anläggningen ska byggas i Hjorthagen och rivandet av den befintlig byggnaden är i princip klar. Planen är att köpa resterande aktier i Elementica för att därefter börja byggandet under våren 2020.
Så här säger man själv om Elementica, läs mer i Q3-rapporten:
Avsikten är att bygga världens mest klimatsmarta och storskaliga beräkningskluster för molntjänster. Tänkbara kunder är allt från utländska molnjättar till stora svenska företag, samt offentlig sektor (inte minst högskolan med närheten till KTH).
Projektet har stora synergieffekter med Bahnhofs övriga IT-tjänster, och öppnar för värdetillväxt genom inbrytningar på nya områden. De molntjänster som nu byggs i Bahnhof (med redan genomförda investeringar) kan även inkorporeras i den nya anläggningen.
Bahnhof ser alltså att det finns stor potential i Elementicaprojektet. Man ser bl.a. möjlighet att få nya kunder och att kunna erbjuda nya tjänster. Därmed ser man möjlighet för tillväxt framöver. Detta känns speciellt intressant då kärnverksamheten har strulat på sista tiden.
Dock finns det en helt del frågetecken kring Elementica. Delvis när man kommer att kunna färdigställa byggande och viktigare om potentialen man ser faktiskt kommer infrias. Vill t.ex. utländska molnjättar hyra plats från Bahnhof eller bygger de hellre egna datacenter?
Bredband2 går i helt motsatt riktning här. De menar att det görs omfattande satsningar på datahallar av företag som kommer ha enorma skalfördelar, vilket gör det svårt för mindre aktörer att konkurrera. Bredband2 betraktar därför datahallar som en mindre prioriterad verksamhet.
Plus ?
- Lång historik av hög omsättnings- och vinsttilväxt
- Stabil verksamhet med nettokassa
- Stark ägarbild och ledarskap som tänker långsiktigt
- Starkt varumärke
- Förbättrad omsättning och vinst i slutet av 2019 visar på att en vändning kan vara att väntas
- Investeringar i framtidsprojekt som nät och molnplattformar väntas kunna skördas under 2020
Minus ?
- Frågetecken kring lönsamhetsproblem
- När och hur ska Elementica ge värde?
- Företagets varumärke och profilering som försvarare av integritet känns inte lika relevant när fildelning på internet minskat markant
- Relativt hög värdering trots lönsamhetstapp
Slutsats
Bahnhof är ett kvalitetsbolag med en lång historik av tillväxt och stabilitet. Starkt ledarskap och varumärke. Man har haft en tuff period men en vändning verkar vara i sikte, och man satsar även på att expandera verksamheten och hitta nya vertikaler. Trots att framtidsplanerna inte är helt självklara har jag förtroende för ledarskapet och tror att detta är ett bra tillfälle att gå in i bolaget.
Jag kommer därför ta in Bahnhof som innehav i portföljen i anslutning till Q4-rapporten.
